摘自《中國(guó)財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)》

　　基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議
　　云南鹽化是云南唯一一家的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品等，2005年公司74.66%的利潤(rùn)來(lái)自食用鹽生產(chǎn)及銷(xiāo)售。
　　公司從事食用鹽、工業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售，具有原鹽資源和渠道優(yōu)勢(shì)；..公司從事氯堿生產(chǎn)，在云南省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，但由于國(guó)內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來(lái)公司氯堿產(chǎn)能擴(kuò)張受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。
　　預(yù)期2006年、2007年、2008年凈利潤(rùn)分別為105.7、109.2、131.4百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)6.8%、3.3%和20.4%，EPS分別為0.569、0.587、0.707元。
　　根據(jù)中小企業(yè)板公司上市及現(xiàn)有市盈率水平，我們認(rèn)為公司發(fā)行詢(xún)價(jià)為10元，上市定價(jià)為12.84～14.19元，公司合理價(jià)位10.57～11.68元。
　　資源優(yōu)勢(shì)及食鹽專(zhuān)營(yíng)凸現(xiàn)公司投資價(jià)值
　　公司屬于鹽產(chǎn)品及鹽化工公司，主要產(chǎn)品是食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品等，2005年公司74.66%的利潤(rùn)來(lái)自食用鹽生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司是云南唯一一家（2006年年初公司收購(gòu)了磨黑鹽礦）的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，具有渠道優(yōu)勢(shì)。
　　資源優(yōu)勢(shì)是公司今后發(fā)展的基石
　　公司主要產(chǎn)品食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品的主要原料都是原鹽。公司擁有云南省鹽資源儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)成本最優(yōu)的四大鹽礦：昆明鹽礦、一平浪鹽礦、喬后鹽礦和磨黑鹽礦，其中昆明鹽礦原鹽儲(chǔ)量為137億噸，喬后鹽礦探明儲(chǔ)量為9849萬(wàn)噸，具有原鹽資源優(yōu)勢(shì)。
　　云南省內(nèi)唯一一家享受食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)
　　1994年以來(lái)我國(guó)實(shí)行食鹽專(zhuān)營(yíng)政策，食鹽生產(chǎn)和批發(fā)都需要獲得許可證。公司在全省17個(gè)地州（市）分別設(shè)立了16個(gè)銷(xiāo)售分公司，25個(gè)碘鹽配送中心。
　　根據(jù)發(fā)改委文件，2006年～2008年間云南地區(qū)食鹽生產(chǎn)企業(yè)名單，云南省只有公司和磨黑鹽礦兩家。2006年年初公司收購(gòu)磨黑鹽礦以后公司成為云南省唯一的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，具有渠道優(yōu)勢(shì)。
　　氯堿產(chǎn)能快速擴(kuò)張，但競(jìng)爭(zhēng)力不容忽視
　　2003年10月公司通過(guò)收購(gòu)云南紅云氯堿有限公司而進(jìn)入氯堿生產(chǎn)領(lǐng)域，目前共有3萬(wàn)噸PVC（電石法）和3萬(wàn)噸離子膜燒堿產(chǎn)能。
　　雙十項(xiàng)目將會(huì)提升氯堿規(guī)模
　　目前公司進(jìn)行雙十項(xiàng)目（包括10萬(wàn)噸聚氯乙烯、10萬(wàn)噸離子膜燒堿項(xiàng)目），預(yù)期該項(xiàng)目2006年下半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司聚氯乙烯和燒堿產(chǎn)能分別是13萬(wàn)噸。
　　預(yù)期2006年公司新增PVC和燒堿產(chǎn)量均為4萬(wàn)噸左右。
　　后續(xù)規(guī)劃繼續(xù)提升氯堿產(chǎn)能
　　2007~2008年公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)建氯堿生產(chǎn)能力，屆時(shí)公司計(jì)劃產(chǎn)能是30萬(wàn)噸燒堿和30萬(wàn)噸PVC。
　　預(yù)期2007年、2008年公司PVC產(chǎn)量分別為12.50、14.30萬(wàn)噸；燒堿產(chǎn)量分別為12.67、14.49萬(wàn)噸。
　　區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，但競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視
　　目前云南省PVC和燒堿產(chǎn)量較少，占國(guó)內(nèi)總量的0.5%以?xún)?nèi)，公司PVC和燒堿產(chǎn)量占了絕大多數(shù)，由此可見(jiàn)目前公司在云南省競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。根據(jù)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)新建氯堿項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，云南基本也沒(méi)有其他大型氯堿項(xiàng)目上馬，因此公司氯堿產(chǎn)品受來(lái)自省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將會(huì)較小。
　　國(guó)內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視：近年來(lái)國(guó)內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴(kuò)張，據(jù)統(tǒng)計(jì)2005～2008年我國(guó)PVC產(chǎn)能年均增長(zhǎng)率為21.7%，國(guó)內(nèi)氯堿產(chǎn)能擴(kuò)張將會(huì)對(duì)公司氯堿生產(chǎn)形成壓力。對(duì)于PVC和燒堿而言，PVC產(chǎn)品價(jià)格較高，產(chǎn)品的區(qū)域性不是很明顯，因此受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大；而燒堿產(chǎn)品因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格較低（有區(qū)域性）而受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力可能會(huì)相對(duì)較小。
　　股票估值和定價(jià)
　　根據(jù)中小企業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)平均PE（攤薄，17.88x）以及公司2005年攤薄EPS（0.532元）計(jì)算得到公司的發(fā)行價(jià)位為9.51元，考慮到公司具有資源及渠道優(yōu)勢(shì)，我們給予公司5%的溢價(jià)，預(yù)期其發(fā)行詢(xún)價(jià)為10元。
　　根據(jù)2005年中小企業(yè)板EPS（攤?。┰?.400～0.700元公司的PE（25.41x）和公司2005年攤薄EPS，我們預(yù)期公司的開(kāi)盤(pán)價(jià)位為13.52元，取10%的波動(dòng)區(qū)間為12.84～14.19元。
　　根據(jù)2005年化工醫(yī)藥類(lèi)中小企業(yè)板EPS（攤?。┰?.400～0.700元公司的PE（18.62x）和公司2006年攤薄EPS，我們認(rèn)為公司合理價(jià)位為10.60元，由于公司具有資源及渠道優(yōu)勢(shì)，我們給予公司5%的溢價(jià)，取10%的波動(dòng)區(qū)間為10.57～11.68元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食鹽專(zhuān)營(yíng)政策改革風(fēng)險(xiǎn)：公司2005年度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)76.76%來(lái)源于食用鹽的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，如果我國(guó)食鹽專(zhuān)營(yíng)政策發(fā)生變化，公司產(chǎn)品將會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。但由于食用鹽是一個(gè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)品，食用鹽專(zhuān)營(yíng)政策輕易難以改變。
　　氯堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，公司氯堿業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。